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可能发生比2008年更严重的金融海啸

2019-09-08 15:01:45 来源:
可能发生比2008年更严重的金融海啸

这似乎响应了深蓝投资首席投资官韩同利的最新观点:美股正在接近崩盘,届时全球可能发生比2008年更严重的金融海啸。

韩同利警告:可能发生比2008年更严重的金融海啸

 

据悉,深蓝投资首席投资官韩同利管理的债券基金在2019年8月实现了4.5%的单月收益,2019年1-8月实现了15%的投资收益。目前主要投资策略仍是坚守1-2年内到期的美元信用债,配以适量长久期、汇率被严重低估、流动性优异的新兴市场本币债券,并使用避险资产组合(对冲工具包括美国国债期货、日元、黄金、美股看跌期权等)进行宏观风险对冲。韩同利在创立深蓝全球投资有限公司前,曾先后任中国银行总行交易员、太平洋资产管理公司(PIMCO) 1500亿美元新兴市场债券基金投资经理(此时是债王比尔 - 格罗斯 、朱长虹 等投资大师的得力助手)、交银国际固定收益主管、复星集团固定收益首席投资官。

韩同利警告:可能发生比2008年更严重的金融海啸

 

韩同利认为目前除美国以外的经济体都已经进入衰退,美国一枝独秀的局面也不会持续,未来一年必将进入衰退,导火索就会是目前虚高的美股暴跌。这是因为美股由于减税而导致上市公司普遍向未来借利润,同时市场对利润预期又过于乐观,此外美国国债很快也将进入不可持续的“庞氏”阶段,2022年以后美债利息支付就要完全依赖于新债发行。

由于特朗普的税改给财政带来了很大压力,而美国国债发行即将进入“庞氏”阶段,美国企业因为担心下届政府可能取消税改,而普遍向未来“借”利润,尽可能得夸大当期利润,以尽量多享受目前得税改优惠。下面这张图表的两条线分别是美国国务院经济分析局、和美联储统计的美国公司因折旧调整而对当期企业利润的贡献。之前在2001-2002 年度以及 2011-2012 年度有过与当前类似幅度的财务调整,都是因为当时的一些税收优惠。可以看到,当美国公司向未来“借”利润之后的几年中,都是把利润“还”回去了,这次也不会例外。

韩同利警告:可能发生比2008年更严重的金融海啸

 

其次,市场共识对未来 1-2 年美国公司的盈利能力过于乐观。尽管标普 500 企业今年上半年的 每股盈利仅堪堪与去年持平,市场预期未来两年 每股盈利将再次加速增长,2020 年的增长率仍然有 8%左右 (实际上直到本月初,市场预期一直在 10%以上)。而剔除减税作用,在过去最辉煌的 3 年中美国公司每股盈利的平均增长率只有10%左右,目前的预期明显过于乐观了,基本可以肯定市场预期在年底之前会出现大幅修正。考虑到过去10年美国经济增长的主要推手就是美国股市(编者注:美国家庭对美股的配置比例一直在30-40%,消费又占到美国GDP 70%左右), 因此美股的涨跌直接作用于美国的消费者信心,从而间接作用于经济增长。因此美股就是美国经济的七寸,目前看来,中国政府似乎已经逐渐明白了这一点。

美股暴跌和美国经济走软,将导致美联储将基准利率降到0,此时美国10年期国债收益率将下降到0,甚至为负(编者注:目前为1.56%)。而美债收益率为0 将导致史无前例的全球金融海啸。这是因为,即便欧日收益率为负数,欧日金融机构由于有运营成本和人工成本,其资金成本仍然高于0,因此它们只能增加股票投资和外币资产投资(特别是美元资产投资),以提高收益率,副作用就是增加了股市和外币资产风险敞口。大量欧日资金投入美国市场,就为持有美元的投资者在外汇掉期市场带来了套利机会,美元持有人通过外汇掉期市场,将美元投入负利率的欧元国债和日本国债市场,可获得比直接投资美国国债更高的收益率(见下图,编者注:中国外管局和太平洋投资管理公司PIMCO都曾使用这一策略获利)。

韩同利警告:可能发生比2008年更严重的金融海啸

 

而当美国国债收益率下降到0时,欧日金融机构将大幅回收对美国的投资,而美元持有人也就会相应大幅回收对欧日国债的投资,这就会造成全球债券价格大幅下跌(注:这一观点与桥水基金的达里奥不谋而合);另外,会导致日元对美元大幅升值。全球金融机构也会被迫大幅减记资产,收入大幅下滑,导致破产潮;长期利率攀升也会导致股市估值大幅向下修正。这将带来一场全球金融市场的完美风暴,很可能超过2008年。

因此,虽然短期风险整体可控,但我们越来越接近终点。对投资者的建议就是,密切关注美国国债收益率的变化,在重要时刻做好风险对冲,逐渐降低风险敞口。

 
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