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加杠杆的轮回:这次,又轮到政府了

2020-04-05 13:51:32 来源:
加杠杆的轮回:这次,又轮到政府了

如同经济周期一样,加杠杆同样是周期性的;在经历了企业杠杆与居民杠杆后,这一次,又轮到了政府加杠杆的时刻。

 

经济周期与杠杆的互动

如今,全球衰退的趋势已经显现;同时,还存在巨大的不确定性。如果疫情在今年能够得到控制,那么只是短期的经济衰退;但如果疫情最终引发了金融危机,我们所要面对的困难与挑战,就没那么容易。

 

但无论如何,全球经济的衰退已成事实,各国政府都开始出台经济刺激计划,通过提升政府杠杆来避免经济危机。这也是经济周期中注定的现象:

 

在经济触底时期,政府加杠杆;

在经济攀升时期,企业加杠杆;

在社会繁荣时期,居民加杠杆。

 

近期的各项利好政策,也都是在宣贯政府加杠杆的决心。

 

政府债务到底高不高?

但是,在政府加杠杆之前,有一个问题很受关注。我们的政府债务高不高?政府加杠杆会不会出现风险事件?对于这一点,我们可以从两个层面来分析。

 

我们如今的政府与财政体系,是分为中央财政与地方财政两级的。中央财政一直非常稳健,这一点并无疑问,问题的主要焦点一直集中在地方政府身上。而地方债务率也分为两个层面,一是显性的、官方口径的地方债务,二是隐性地方债务。

 

加杠杆的轮回:这次,又轮到政府了

 

 

关于显性地方债务,在今日的国务院新闻发布会上,财政部副部长许宏才表示,如今的地方政府债务率约为82.9%,近两年地方政府债务规模有些增加,但增加幅度是可控的。经比较而言,政府债务占GDP比重较低。言外之意即是地方债务率仍然有一定的提升空间。也就是说,在中央的约束下,地方显性债务率依然是比较健康的。

 

主要问题就集中在隐性地方债务之上。实际上,在过去两年中,降低地方政府的隐性债务、清查隐性债务的潜在风险一直是债务监管的重点工作,隐性政府债务可能产生的风险已经降到很低。但是,城投债、融资平台债务、PPP等与地方财政有很强关联的债务规模仍然庞大,隐性债务问题不可小觑。

 

因此,虽然政府债务在表面上是比较低的,具有非常充裕的杠杆空间;但考虑到庞大的隐性债务规模,政府杠杆的实际上使用会非常谨慎,政府加杠杆造成大水漫灌的现象,不复存在。

 

这次加杠杆,会有哪些变化?

因此,在这轮周期中,政府加杠杆会出现一些明显的变化。

 

第一,严禁地方违规操作。

实际上在政府加杠杆的过程中,地方政府为了“大干快上”使用的违规操作,带来的风险是最大的。因此在这轮加杠杆的过程中,会再次强调规范实施项目,并将项目责任与地方人事相挂钩,尽量降低加杠杆带来的后遗症。

 

第二,将定向加杠杆。

定向领域、定向模式加杠杆所产生的风险是比较小的,效果也会更好。因此,我们看到专项债的力度明显再度加强,后续的政策利好也会持续。

 

第三,将加大隐性债务的置换动作。

是否要对地方的隐性债务进行置换,一直存在着两种声音。但如果危机来临,这个问题就不复存在;通过更大力度、范围的地方隐性债务置换,是在加大投资的同时降低风险的最佳选择。

 
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