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债基和银行理财还能不能买

2020-07-15 12:27:22 来源:
债基和银行理财还能不能买

近两个月时间,国内的债券型基金出现了大幅下跌,普遍跌幅在2%至4%之间,比债基下跌还“见证历史”的,是银行理财出现了集中的亏损情况,如此大面积破刚兑,来得还真有点突然。

 

媒体都在报道招行的银行理财子公司招银理财,一款固定收益产品年化收益率降低-4.42%。

债基和银行理财还能不能买(零公式图表版)

 

说实话,净值型产品用短期的收益率,换算成年化,就没安什么好心,目的还是吸引老银行理财客户,招行当时设计这个产品,可能没想到这么短就会亏,只怕打的主意是一个小的月度收益,年化以后就比较显眼好看,月度净值增长0.5%,就变成了年化增长6%,这次算是反被聪明误,实际的亏损不算太大反成了焦点。

算年化的话,大量的债基近一个月亏损在2%以上,岂非成了年化亏损24%?

 

国内老百姓的钱,通过各种资管产品放在债券里面的,要比股市里的钱多得多,而且放在固定收益产品里,求得就是安稳。

银行理财净值化以后,波动是正常的,但是债券像这次的下跌幅度,过去十年也只出现过四次。

 

债券的专业程度,很多方面比股市要更甚,尤其是各种专有名词和公式,比较生僻的逻辑和图表,又没法用各种技术指标和消息这些玄学来分析,对非专业投资者不太友好。

写这篇文章,花了不少功夫,尽量少有奇怪的名词,像久期、到期收益率、信用利差、宽信用、OMO、同业存单、货币传导机制等这些词......

债基和银行理财还能不能买(零公式图表版)

 

咱们都不提了,也不用公式和图表,只用简单的逻辑来讲讲,债券型基金和净值型银行理财,现在能不能买、该不该买、买了的要不要赎回。

 

需要准备的一点基础知识:

1、 债券收益率和价格是反向的关系,收益率上升、价格下降,反之收益率下降,价格上升;

2、 债券收益率影响因素很多,最重要的四个方面:三个预期、一个现在;

3、 三个预期是未来经济、通货膨胀、货币政策,一个现在是债券的供给和需求情况;

4、 债券的供给和需求,可以简单认为供给指的是新发行债券的量,需求是流入债券的钱;

5、 债券在没有违约的情况下,最基础的锚定是国债收益率,尤其是十年期国债收益率。

 

这一次债券的下跌,原因有几个方面,简单说一下,重点是未来会如何:

1、 央行对于货币政策守得很紧,期待的降息不存在,预期的降准也没有兑现;

2、 1万亿特别国债市场化发行,大家担忧这么大增量的供给出来,银行有压力;

3、 股市太好,风险偏好上升,伤疤还没好就忘了疼,资金进股市影响债市增量;

4、 十年期国债收益率破了2.5%的心理底线以后,再也下不去。

OK,下面进入正题,债券市场下半年会怎么样?欢迎来公号:指数家获取一手资料。

01

经济预期

指望太好或太坏都不现实

现在的经济情况,无论疫情的发展是什么样的,都不太可能非常好,甚至说,没有疫情,经济增速仍然是处于不断下台阶的过程中,只是这一次因为疫情的原因,这个台阶下的顺理成章,心安理得,不用再把自己绑在6%的增速这个台子上难受。

 

另一个方面,其实从上到下都没人指望,或者说希望经济太好,外部有跟美国长期的贸易摩擦,内部有经济转型的压力,不搞大水漫溉是不可能经济很好的,上一轮08年刺激之后的后遗症,到现在都没完全消除。

最近几年从上面的讲话来看,颇有点“一朝被蛇咬十年怕井绳”的意思,反复强调政策的“适度”,所以经济过分超预期是不现实的,这是国债收益率上面有顶的根本。

 

既然不可能太好,为什么债券会反转呢,因为国债收益率下面也有底。

一季度公布了-6.8%的GDP增长率之后,这个数据有点类似于财务中的“大洗澡”,把最差的情况一次性反映了之后,复工之后不可能比这个更差了,如果当时的国债收益率已经反映了悲观预期,那这个预期就会不断向上修正。

除此以外,国债收益率真正的底在于,“底线思维”没有完全断掉,只是换了个形式体现,这就是一直在提的“六稳”。

有这个基准在,经济情况从总量上说,不可能差到继续断崖往下,虽然从个别行业看有可能非常糟糕,但是影响宏观经济的仍然是全国总量的情况。

国内的财政和货币工具箱里,包括更高层的改革方案,还有非常多的手段,足以支持这个底。

 

从全球来看,“底线思维”是共性,死了十多万人的美国仍然要急着重启经济,几乎所有的国家都出台了刺激政策。

所以这一轮疫情之下,经济会继续恶化的是两种情况:一是不可抗力,比如疫情完全的失控,二是完全没有政策空间,比如正在进行债务重组谈判的阿根廷。

 

总结:经济预期是国债收益率的顶和底,波动区间不会太大。

 

02

通胀预期

短期被需求抑制,长期被超发货币拉动

从最近公布的数据来看,通胀是处于下降的过程中,关于到底是通胀还是通缩的争论也非常多。

说这个问题,一定得说明白是短期还是长期,是看的现在还是未来。

 

短期来说,通胀还不容易马上起来,主要是全球的复工复产还没有完成,而且疫情有反复,总归是需求没有恢复到正常状态,这种情况下全面通胀比较难。

 

但是,即便从短期来看,需求仍然是在边际改善的,全球经济开放的越来越多,目前的情况特别明显的是,只要需求恢复的领域就会出现价格的快速反弹,曾经到了负价格的原油,两个月之内反弹到了40美元,距离疫情前正常状态下50美元的水平,已经不太远。

更NB的是BDI指数(波罗的海船运价格指数),从5月14日最低的393,上升到了6月25日的1738,翻了4倍还多,今年初的时候该指数也只有1100的水平,这个背后是大宗贸易快速恢复之后的需求集中爆发。

 

简单来说,通胀还不明显,但是干柴已经到位,只差烈火,无论是供给出问题,比如受疫情的影响关闭工厂,还是需求方面集中的爆发,都可能造成该领域价格快速的上涨。

这个背后,真正的大佬还是货币超发。

 

货币超发一定会引起通胀,或者说资产价格膨胀,这个是常识,挑战常识是没道理的事情。

以美联储为首的全球央行疯狂放水,如果没有任何副作用,那大家以后就不要干活了,每天印钞票就行,最近易纲的讲话也表示了这个担心。

 

说到这,未来通胀预期,很大程度上取决于货币政策退出的时间和节奏。

虽然像韩国央行这样,表示未来疫情好转就准备退出刺激政策的央行,不在少数,只是泼出来的水,哪有那么容易收回。

类似18年资管新规出台时,国内银行人士的话说,就是上面敢把货币收紧,那大家只能死给他看,到时候,只要稍有刺激政策退出的风声和表态,资本市场可能就会剧烈波动,全球央行该怂还得怂。

 

如果未来出现通胀,会是什么情况?

极可能是输入型通胀,尤其是我们对外部需求强烈的大宗商品开始。

还好这一次通胀之王——原油是个供过于求的商品,如果不是美国页岩油都死光了的话,原油也很难出现很大的涨幅。

未来的资产价格膨胀,可能资本市场,比商品市场更剧烈。

 

总结:短期通胀不强,中长期仍然上升可能性大,对债券是压力。

03

货币政策预期

放水不是万能,不放水万万不能

央行的态度表态得挺清楚,当前的货币政策一定是有空间的,子弹还有。

但是货币政策空间来之不易,也是应对未来可能出现的危机时,最重要的底气,是我们相比国外其他央行的比较优势,总体的套路是子弹慢慢打,但不是不打。

 

当年周小川行长说过,货币总阀门一定要把紧,问题是这个阀门也并不在他手里。

意思很明白,央行总归是要配合更大的目标的,所以实体融资成本下行的这个任务,落在央行手里责无旁贷,说到底,这就是个节奏的问题。

 

最近几个月LPR没有任何动静,可能也快到了临界点,市场预期降准和花式降息的又开始抬头。

而十年期国债收益率也回升到了2.9%的水平,即便再往上也很难有空间,继续往3%以上走,LPR哪还有下降空间。

 

本月提出的金融机构让利1.5万亿,这个要求能实现,必须得有相对宽松的货币环境,同时降低银行的资金成本,才有可能。

这个角度说,货币继续收紧的概率也不大,而且还得防止银行低成本拿了钱去买其他高利率资产套利。

 

总结:货币政策继续收紧概率低,十年期国债离顶部不远。

04

债券的供给和需求

供需两旺,需求会有周期性波动

从全市场债券的供给来说,特别国债、专项债、地方政府债,加上企业旺盛的融资需求,都使得供给可能会比较多。

现在优质企业的发债成本,已经到了非常低的水平,即便不缺钱,这么低的成本,先囤点现金肯定也是划算的,更不要说还有不少套利的渠道,2.5%从银行借出来,反手买个3.5%的银行理财岂非美滋滋。

 

这些债券的供给怎么消化,主要还是看货币政策的支持力度,这决定了金融机构的大部分需求能力。

除此之外,还有外资也是出于上升期的债券需求方,海外大量的低成本资金,持续进国内来买入债券,这个趋势还会维持很长时间,这也决定了国债收益率不可能上升太多。

 

另一个债券的需求资金,是老百姓的钱,通过银行理财、券商资管、保险产品、债券型基金、货币型基金等等。

配置的债券,这部分是刚需,增量是比较稳定的,如果收益率回升以后,相应吸引力也会提升,只是受股市表现不错的影响,会有一些周期性的波动。

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